经常有投资者问我们，「各种**在牛市周期中的相关性如何?」为了对此提供一些视角，我们将分析最近的两个周期，在这两个周期中，比特币以外的可投资**领域占据了重要的市场份额。我们观察到，牛市周期有两个明显的阶段。**阶段是牛市的早期阶段，当时比特币往往表现优于市场的其他部分。第二阶段是后期阶段，那时山寨币往往表现更好。

我们认为，比特币在**阶段的表现可能是由几个原因造成的。首先，它是市场上发行量**、流动性**的数字资产。在 2023 年，比特币的日均交易量为 180 亿美元，以太坊则为 80 亿美元。其次，**投资者通常会先购买比特币，然后再寻求其他**的投资。比特币有 15 年的历史，并且许多人认为比特币是行业的代名词。

虽然一些投资者的旅程仅**于投资比特币，但也有许多人会深入了解加密货币的领域。除比特币之外的可投资**数量庞大，牛市似乎加速了这一领域的扩张，因为更多的创业者和开发者进入这个空间。第二阶段是投资者开始寻找支持不同用例的更高增长**，通常由新创新推动，即 2017-18 年的 ICO、2020-21 年的 DeFi 和 NFT。

下面是两个阶段的图表，用金色阴影突出显示。你会注意到，在周期的**阶段，山寨币的市场份额下降，而总市值逐渐上升，这表明比特币的表现超过了市场。在牛市周期的 60%-70% 时期，山寨币的市场份额急剧上升。

以下是比特币和山寨币在市值增长方面的实际回报，以及每种货币对加密货币市场整体增长的贡献程度。在这些周期中，比特币在上升周期的**阶段始终表现优于山寨币。在第二阶段，山寨币大幅超过比特币。有趣的是，山寨币在整个周期中的表现非常出色，以至于它们在两个完整周期中都超过了比特币。

虽然从历史上看，投资收益的**来源之一来自于第二阶段开始时从投资比特币转向山寨币的**时机，但这种关系并不**总能成立，对**交易者来说，**的时机选择并不现实。在该领域产生 alpha 效应的最可行方法或许是保持持续的投资，投资那些有基本理由比比特币升值数倍的山寨币。

我们的论点是，那些基于协议的山寨币，它们拥有产品市场契合度，并且正在产生真实收入，将在下一个周期中表现**，就像人们在其他资产类别(如股票)中所期望的一样。就像不是所有股票都是平等创造的，不是所有**都是平等创造的。从长远来看，**的选择至关重要，因为表现优异的**将视具体情况而定，而不**是某个领域的**，也不**是基于浮躁、短暂的投机性言论。

到目前为止，在这个周期中，比特币上涨了 2.8 倍，山寨币上涨了 1.7 倍。那么，在加密市场的周期中，VC 投资的情况如何?自 2022 年**季度以来，区块链的私募融资一直在放缓。根据 The Block 的数据，季度融资和交易数量都有所下降。2022 年初达到峰值后，平均交易规模显著下降。

需要指出的是，这些数据基于新闻发布的融资轮公告，在我看来，这往往比实际情况滞后了一到两个季度。根据我们在 Pantera 的观察，我们认为融资和交易活动的低谷可能是去年夏天。最近，我们看到由上一次牛市期间进入的企业家推动的交易活动大幅回升，这些企业家的业务已经成熟，有可能找到适合市场的产品，或者一直在执行正确的战略，并且现在回来并以合理的估值筹集资金。

可能比大多数人预期的要久一些，因为在牛市期间，许多像我们这样的风**司建议公司多筹集一年的运营资金。因此，他们没有筹集两年的资金，而是筹集了三年的资金，现在我们开始看到它们重返市场。我们认为，这是一个投资的大好时机，因为交易活动已经增加，如果公开市场继续反弹，我预计今年将持续这种趋势。