今年以来，高股息&低估值的银行，涨幅排**名

　　根据wind统计，今年以来银行指数上涨14.57%，在31个申万**行业中夺得头筹。另外从行业涨跌幅看，股息率越高、市净率越低的品种在今年的表现占优。这背后也映射出，在市场底部的混沌期，资金对于防御类品种更为追逐。

　　稳定价值类资产重拾资金的偏爱

　　聚焦今年增量资金，其中很重要的一个变化是在于北上资金从大幅净流出转向净流入。从北上资金净买入TOP5行业看，银行不仅重回榜单，而且拿到了“头把交椅”。从“PB-ROE”框架看，0.49倍PB、9.69%ROE的银行更具性价比，也是符合北上资金的传统审美。

　　银行具有较为稳定的盈利能力和分红能力

　　虽然随着**经济跨过高增长时代，银行ROE也随之下行，但自2020年以来，ROE较为稳定，基本维持在10%左右。而且可以看到的是，银行的现金分红明显趋势性抬升，2019-2023年的CAGR为9.44%，且股息率从2019年的3.56%大幅抬升至2023年的5.97%。此外，在新“国九条”发布后，银行这样具有稳定盈利、持续分红、高股息率、低估值特点的板块也更受市场关注。

　　回归银行业分析框架，核心关注什么？

　　对于银行而言，净息差和资产质量是两大焦点。

　　1）净息差：也称净利息收益率，指净利息收入与平均生息资产的比值，用以衡量银行生息资产的获利能力。类比看，银行净息差相当于制造业的毛利率。

　　2）资产质量：由于银行的核心业务“**”具有特殊性，一是高杠杆，二是收益和风险在时间和空间上的不对称性，因此，关注资产质量更多是关注其未来可能的“损失”。毕竟从资产质量开始出现问题到进一步恶化，再到不良认定并增提拨备，**体现在当期利润上，具有**滞后性。

　　净息差趋势下行，未来或仍有承压

　　2023年资产端受连续降息影响，净息差降幅超过2022年。在广谱利率下行的背景下，净息差或仍有下行压力，未来仍需**关注稳增长政策的落地情况。

　　资产质量持续改善，贡献利润增长韧性

　　近年来，银行的不良**率趋势下行，尤其是上市银行相比整体商业银行更早开启了下行之势。截至2023年末，上市银行的不良**率为1.2%，低于整体商业银行（1.6%）。向后看，随着经济复苏，银行资产质量也有望持续改善。

　　银行行情的弹性取决于实体融资需求修复的力度

　　对于银行而言，若实体融资需求改善，意味着资产质量和盈利能力会有所提振。一个较好的观测指标是中长期**，能更好地反映实体经济的真实融资需求。从历史看，当新增中长期**同比增速向上时，银行相对大盘会有**超额收益。反观当下，一季度经济开门红，反映经济活动延续修复态势，后续银行板块或将受益于经济复苏。

　　银行是长期资产配置的打底选项

　　回溯2010-2023年31个申万**行业的年度涨跌幅情况，可以发现，银行的年度排名中位数是12名，且年度跌幅超过20%的次数**1次。