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Superstate 开启「链上股份」,SOL储备公司把币股战场重新搬回链上

在 Robinhood、xStocks、Republic 等项目的催化下,已经有大量公司的链上「股票」在 Solana 生态系统中出现,一场前所未有的「币股联动」实验正在进行。而 Upexi 继过去几个月持续增持 SOL 后持仓突破 73 万枚,成为持有最多 SOL 的纳斯达克上市公司,还于近日宣布,将通过 Superstate 旗下的 Opening Bell 平台,把自己的 SEC 注册股票在 Solana 上进行**化。


与其计划在同一平台上线「**化股票」的还有另一个「SOL 微策略公司」SOL Strategies,他们都正试图构建一个三层循环结构,用传统股权(或债权)融资购买 SOL 资产、通过链上**化解锁流动性、**借助 DeFi 协议实现资本循环放大,这一模式的成功与否,将直接影响传统金融与链上金融的融合进程。



买 SOL 的公司真的赚钱了吗?


这次即将上线 Opening Bell 的两家公司均以 SOL 为核心资产,但融资模式和持仓策略不同。从融资规模和执行方式看,Upexi 选择了更为激进的路径。Upexi 于 2025 年 4 月 21 日宣布通过 PIPE 私募方式筹集 1 亿美元,由知名加密做市商 GSR 领投。发行 43,859,649 股普通股,每股价格 2.28 美元。募集资金扣除运营等费用后,约 5.3 亿美元用于偿债,剩余资金专门用于建立 SOLana 金库并增持 SOL 资产。据公司高管 Arif Kazi 透露,此次融资的每股定价高于当时的市场价,且未设置**锁仓或**附加条款。Upexi 随后迅速买入 SOL 资产,截至 6 月 30 日,其持有 SOL 数量已达约 735,692 枚,按市价约值 1.1 亿美元。主要三次的购入均价分别为 135.22 美元、141.10 美元、151.50 美元,综合平均成本约为每枚 SOL 142 美元,此部分的 SOL 资产对比现在(157 美元)还有约 10% 的溢价。



而在近日公布公告中,该公司计划通过质押 SOL 获取年化约 7%–9% 的收益,并将布局 SOL 生态中的矿机、节点、质押和 DeFi 等业务。而如果如公告所说大部分 SOL 已经进入质押,则在不减持且 SOL 的平均价格波动不大的情况下,Upexi 在 SOL 质押上的年收益将达到 880 万美元。这些收益并非直接与公司股东分享而是增加入国库,以资产增值直接提高每股净资产提升(NAV per share),也就是每股的「含 SOL 量」。以 3820 万流通股计算,每股对应约 0.0192 SOL(价值约 2.97 美元)。质押收益的累积可能进一步推高每股 SOL 价值,进而支撑股价上涨。



而 SOL Strategies 则采用了可转债融资方式。2025 年 4 月 23 日,公司宣布与 ATW Partners 达成 5 亿美元可转债额度安排,专门用于购买并质押 SOL。首期 2000 万美元资金已于 5 月 1 日前后到账,用于购入 SOL 并质押在其验证人节点上,后续可随市场条件分批提取剩余高达 4.8 亿美元资金。该可转债以市场价转换为公司股票,利息按实收 SOL 的 85% 质押收益率支付。


截至 6 月 30 日,SOL Strategies 持仓 SOL 已从最初的约 267,321 枚(市值约 4000 万美元)增长至 392,667 枚 SOL,平均每 SOL 的购买成本换算成美元约 153.53 美元,以币价来看的话几乎没有太大的亏损或收益。



其报告的当前质押 SOL 的平均收益率约为 7.53%,虽然部分的收益与 Upxie 相似将收益重新投入国库或节点质押,以每股净资产提升。但在与 ATW Partners 的合作中的协议是,通过设施购入并质押的 SOL 产生的质押收益的 85%,该债务部分的利息以 SOL 形式支付给债主,这一模型创建了一个相对自我维持的金融循环,从**天起每投入一美元资本即可产生收益。除此之外,转换条款方面可转债还可按市场价转换为公司股票,具体为在转换前一天的市价。这一安排在加拿大和美国证券法下豁免注册,符合安大略证券委员会规则 72-503,无需加拿大证券法的法定持有期。


买山寨的上市公司股价崩盘,上链能否「续上」资产净值溢价?


无论是 PIPE 还是债转股的形式融资购入 SOL 后,Upexi 与 SOL Strategies 都通过某种形式验证了,SOL 这类资产的功能性收益的可行性,但这仅仅是前两步,且在股价呈现上确实出现了一些系统性的风险。


比如 Upexi 在 2025 年 4 月 21 日报告 PIPE 融资后,股价当日从约 2.3 美元涨至盘中** 16.8 美元,涨幅高达 630%,但随着 6 月 23 日 PIPE 股份解禁、投资人注册转售后,股价单日跌约 60%,随后在 25 日进一步下挫至约 3.26 美元,短短两天内腰斩逾 77%,几乎抹平了该策略前的股价涨势。融资完成后,Upexi 的每股净资产溢价从约 4 倍快速拉升至 7 倍以上,但在 PIPE 股份解禁后迅速回落,目前已接近每股 NAV 水平。



SOL Strategies 起初的融资形式以及购入的方式不像 Upexi 这样激进,但也遇到了类似的问题,4 月 23 日宣布可转债融资后股价涨超 18%,次日收涨 7%,至 6 月初披露 Q2 财报及链上试点,上述期间股价从 1.8 加元涨至 2.42 加元,涨幅约 34%。但截至 2025 年 7 月,股价已从高点回调约 60%,因此其 NAV 溢价也从 Q2 期间的约 5 倍降至 4.5 倍左右。



上市公司的下一个上链通道——Opening Bell


而事实上大部分「币股概念」的上市公司都遇见到了相似的困境,而 Upexi 与 SOL Strategies 借着近期「美股上链」的东风,率先开启链上股票策略与市场结构的转型。在 Superstate 推出 Opening Bell 后,SOL Strategies 这家加拿大上市公司曾宣布计划在纳斯达克上市,但在纳斯达克敲钟之前他们选择先在 Superstate「敲钟」,2025 年 5 月 8 日首先宣布将自家公司股票通过该平台上线,而待监管部门批准后,SOL Strategies 其股票将于今年夏天在 Solana 上交易。而紧随其后 Upexi 于 2025 年 6 月 26 日 宣布将通过 Opening Bell 平台**化股份,双方成为该平台的首批参与者。


Opening Bell 当前选择率先建立在 Solana 上(此后有以太坊等其他链的计划),与 Superstate 发行的 USTB 与 USCC 交互,且公司的股份将由 Superstate 的 SEC 注册、区块链赋能的股份登记代理机构进行记录和**化。不同于其他「镜像**」,该形式将不是合成敞口或包装**,而是公司实际的股份**真正上链。而颇具仪式感的是,与纳斯达克类似,Superstate 表示在公司的从 Opening Bell 上市时会在 Superstate 位于纽约的总公司同步敲钟。



对于已经上市的公司 Opening Bell 提供一个从现实到 Crypto 的「虚拟跨链桥」,而对于尚未上市的公司,Opening Bell 则更像是纳斯达克或纽交所的「Pre Market」,提供在加密原生市场中向加密用户开放股份的能力,为未来「正式上市」提供不同的资金敞口。


Opening Bell 真的能拯救「币股概念股」吗?


目前来看,无论是 Upexi 还是 SOL Strategies 或是其他买币公司,其每股 NAV 的核心支撑几乎**来自于所持 SOL 的市值。社区许多人关心他们是否会运用套娃的路径去造一个「币股泡沫」,用 PIPE 或可转债融资购买 SOL,随后将公司股票**化上链,再将股票作为 DeFi 中的抵押资产用于借贷,从而释放出新的可投资本,实现「购 SOL——抵押——再投资」的飞轮结构。


然而 Opening Bell 平台的股票发行和交易仍处在严格的监管框架下。平台要求投资者在通过 KYC 认证并完成相关教育后,才能将「链上股份」(Token Shares) 保存在事先获批的白名单钱包中,现阶段只有现有股东、通过 Superstate KYC 认证的投资者、以及合规「KYC」的合作钱包拥有白名单权利。换言之,链上股票交易目前**于经过审批的账户,投资者还无法自由地将**化股票投入任意 DeFi 协议进行抵押和借贷。


但与此同时,Superstate 与 Solana 政策研究所等机构已向美国证监会提交了一项名为「Project Open」的试点提案。该提案设想在受限的发行人范围内,让部分美国公司可在 SOLana 等公链上原**行、登记并交易其股票。交易过程同样需要在获批的白名单钱包中完成,并设置了监管机构随时干预和修改的权限。如果 SEC **批准,这意味着股票可以像加密货币一样实现全球全天候、实时交割;如果否,则传统交易模式将延续。


Superstate 的 CEO Robert Leshner 在一次采访中表示他押注的是新一代的加密货币优先投资者。「这是一波巨大的资本浪潮,他们不在乎经纪账户,只在乎区块链钱包,他们希望能够以自己习惯的方式进行交易。我真的认为这是一个全新的资本市场,随时准备迎接企业的加入。」并补充道「全球范围内对冲基金、风险投资公司已经迷上了加密原生渠道,并指出 Superstate 在全球拥有 150 家机构客户,包括 Arrington Capital、BitGo、CoinFund、Flowdesk 和 ParaFi 等知名机构」。


这一路径无疑为机构投资者提供了更多进入通道。但是否能长期支撑资产净值溢价,仍取决于底层资产的可持续性。与拥有强共识的比特币不同,SOL 作为偏收益型资产,更依赖质押、DeFi 使用等场景来维持其价值锚点。若链上股票无法快速被 DeFi 生态吸纳并嵌入,如不能有效进入借贷市场或成为做市基础资产,这类公司将更容易被市场视为「山寨版 MicroStrategy」,其估值体系将迅速退回至「SOL 仓位折现 传统业务折价」的老路上,而非进入「资产工具型企业」的全新范式。


Upexi 已先一步将自家股票挂入 Webull Corporate Connect 并启动 Nasdaq 衍生交易,同时在链上布局 Opening Bell **化路径,其双市场交易结构使其股票波动不仅取决于公司基本面与 SOL 价格,还受链上清算、杠杆挤兑等因素影响。这类高杠杆结构在短期内可能吸引加密套利者、专业 DeFi 用户的关注,带来阶段性的资本涌入与估值跃升,但它也意味着股票价格将变得「币化」,其波动性可能远超传统市场投资者所能承受。


一旦链上出现杠杆过高、资产价格剧烈波动,反向清算机制可能将「股价**」迅速转为「踩踏崩盘」。对于试图通过「链上**」实现 NAV 溢价延续的公司而言,这是一把双刃剑,若未形成真实链上金融闭环,这类公司的定价更可能被重新回归「加密仓位 营收贴现」的模型,其原本寄望的估值想象空间或将被压缩。


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