山西证券执委会委员兼研究所所长 刘军

　　随着2024年9月以来一揽子增量政策的效果持续显现及今年7月以来宏观政策及时接续、加力推进，近期我国经济韧性强，多个领域呈现结构性亮点。8月工业增加值继续保持较高增速，居民就业及物价总体稳定，经济内生动能不断夯实。8月我国核心CPI同比上涨0.9%，涨幅连续4个月回升，显示供需结构逐步改善。同时，A股持续稳定回升，居民超额储蓄流向股市，本质上也受益于经济内生动能的企稳和对“反内卷”等政策举措及改革信心的增强。

　　山西证券执委会委员兼研究所所长刘军认为，经济结构亮点蕴含投资机会。一是消费稳定增长，结构持续优化。8月社零总额同比增长3.4%，其中以旧换新相关商品零售继续较快增长，服务消费潜力不断释放。二是产业转型升级态势良好。装备制造业及高技术制造业增加值保持较快增长。绿色转型步伐稳健，8月份新能源汽车、汽车用锂离子动力电池产量分别增长22.7%、44.2%。三是供需结构持续优化，“反内卷”治理效果显现。8月煤炭、钢铁、新能源汽车、光伏等行业出厂价格同比降幅均收窄。

　　1、消费结构持续优化，服务消费潜力不断释放

　　我国服务消费发展空间巨大。根据****数据，2015-2024年，我国居民人均服务性消费支出从0.6万元提升至1.3万元，占人均消费支出的比重从41.1%提升至46.1%。2024 年，**居民人均服务性消费支出同比增长 7.4%，快于居民人均消费支出增速 2.3个百分点。

　　培育服务消费已驶入快车道。“服务消费提质惠民行动”是《提振消费专项行动方案》中的一项重要工作。今年7月**政治局会议提出“培育服务消费新的增长点”。1-8月服务零售额同比增长5.1%。行业角度看，“旅游 ”“体育 ”等融合消费场景加快培育，相关零售额保持两位数的较快增长。高品质社会服务需求扩大，医疗服务、教育服务等价格稳定上涨。近日，商务部等9部门印发《关于扩大服务消费的若干政策措施》，围绕培育服务消费促进平台、丰富高品质服务供给、激发服务消费新增量、加强财政金融支持、健全统计监测制度等方面出台具体举措，大力扩大服务消费，促进消费转型升级。其中，激发服务需求增量的抓手主要包括，一是通过扩大免签**范围等吸引更多境外人员入境消费；二是拓展数字服务消费，创新线上线下融合的数字服务消费场景。三是优化学生假期安排，完善配套政策。从扩大服务供给角度看，涉及到出行链相关服务(包括文旅、景区、体育赛事、多元化教育、长期护理(包括养老护理、家政服务、长期照护、托育、中高端医疗、休闲度假等领域。

　　2、前8月汽车产销**双超2000万辆，反内卷持续深入推进

　　据中汽协数据，8月，我国汽车产销分别完成281.5万辆和285.7万辆，环比分别增长8.7%和10.1%，同比分别增长13.0%和16.4%。1-8月，汽车产销累计完成2105.1万辆和2112.8万辆，同比分别增长12.7%和12.6%，今年也是历史上**1-8月产销量同时超过2000万辆，主要得益于我国宏观经济景气水平总体继续保持扩张，以旧换新政策持续取得成效。

　　新能源汽车依旧保持高增速。8月，新能源汽车产销分别完成139.1万辆和139.5万辆，环比分别增长11.9%和10.5%，同比分别增长27.4%和26.8%，新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的48.8%。1-8月，新能源汽车产销累计完成962.5万辆和962万辆，同比分别增长37.3%和36.7%，新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的45.5%。

　　当前汽车行业综合整治“内卷式”竞争正深入推进。近日，**、**网信办、市场监管总局等六部门联合印发通知，决定在**范围内开展为期3个月的汽车行业网络乱象专项整治行动，将集中整治非法牟利、夸大和虚假宣传、恶意诋毁攻击等网络乱象。随着**等部门进一步完善支持政策，加强关键核心技术突破，规范产业竞争秩序，汽车产业将持续高质量发展。

　　3、**供应收缩，进口煤贡献弹性，煤价有望继续上涨

　　1-8月原煤供给收缩趋势放缓，进口环比增长。2025年1-8月，原煤累计产量实现31.65亿吨，同比增2.8%，同比增速边际下滑。8月当月实现3.91亿吨，同比降3.2%，环比增2.5%。2025年1-8月进口量累计实现3.00亿吨，同比降12.2%。8月当月实现4273.70万吨，同比降6.78%，环比增20.02%。

　　随着反内卷带动政策转向，**原煤产量收缩，尽管8月收缩趋势有所缓和，但9-10月限制超产等政策持续推进，**煤炭供给仍有减量预期。**供应收缩叠加迎峰度夏带动的煤价超预期上涨也拉动了煤炭进口需求。8月受供需阶段性紧张影响，动力煤加速上涨，月内长协解除倒挂，价格阶段高点较传统旺季顶部延后10天左右，超出市场预期，月底因季节性因素回落；炼焦煤均价环比涨幅虽然更大，但8月价格呈震荡走势。未来反内卷相关政策有望继续支撑煤价。