2025年：加密市场的结构性拐点

2025年，加密市场跨越了一个结构性拐点。ETF、稳定币及实物资产**化的扩张重塑了资本进入数字资产并与之互动的方式，而机构参与则从边缘介入转向结构性融合。这标志着更广泛重新定价周期的早期阶段，其驱动力来自加密与传统金融的融合以及在现实世界中的采用。本文回顾了定义这一转变的市场叙事、赛道与代表性项目。

全球资产表现概览

随着加密资产更深地嵌入全球金融体系，将其视为独立市场已愈发不足。忽视黄金、美股等基准资产的行为，会扭曲我们对流动性状况、风险偏好和资本流动的理解，而这些力量**也塑造着加密市场的动态。

黄金

从宏观角度看，2025年以贵金属前所未有的价值重估而引人注目。黄金从2023年至2025年的上涨不能被简单视为典型的商品周期；它反映的是对货币与主权风险的结构性重新定价。在此期间，黄金升值约150%，而全球矿山供应量年增长率不足2%。

**银行是这一转变的关键驱动力，在2024年购买了逾1000吨黄金，并将这一积累态势延续至2025年。这一趋势伴随着实际收益率从2023年高点逐渐下降，以及财政失衡加剧，促使储备资产从美元计价资产向多元化转变。

随着黄金市值攀升至约31.2万亿美元，本轮上涨**被理解为主权及机构资产负债表再分配的结果，而非杠杆驱动的投机行为。

标普500与纳斯达克

2025年，美国股市表现稳健但高度不均。这一年以四月份的急剧下跌为标志，导火索是特定贸易政策下的关税压力重现，随后则是几乎**由大型科技股**的逐步复苏。标普500指数年终上涨17.8%（价格基础），计入股息后为19.3%，将2023年后的涨势延伸至约80%。这是连续第三年实现两位数回报。然而，涨幅高度集中，由巨型科技及AI相关公司驱动表现，而更广泛的指数则表现滞后。

纳斯达克综合指数和纳斯达克100指数显著跑赢，年终涨幅约22%。资本持续聚集在投机性增长领域，特别是人工智能、半导体、云基础设施和高增长科技板块，加剧了市场集中度。

在宏观层面，2025年反映了明显的机制转变：年初的风险厌恶在下半年让位于流动性支撑、科技**的牛市阶段。对更宽松货币政策和韧性企业盈利的预期支撑了此轮转换。与黄金上涨发出对冲货币和财政风险的信号不同，股票市场主要通过一个狭窄但强大的AI驱动龙头阵营，定价于增长乐观情绪之中。

与此同时，金融市场与实体经济之间的分化显著扩大。衡量美股总市值相对GDP比例的指标已较其长期趋势高出两个标准差以上，历史上该水平与高估值风险相关。

在此背景下，黄金的部分强势可解读为对股票市场过热的保护。悬而未决的问题是，这种失衡如何传导至比特币及更广泛的加密市场：是加密资产继续主要作为过剩流动性的高贝塔接收器，还是在对传统资产定价信心开始侵蚀时，日益扮演替代性对冲角色。

比特币

2025年，比特币的价格行为比以往周期明显更波动、对宏观更敏感，这标志着其正从纯粹的投机动量，转向日益受到机构资金流、监管发展和更广泛风险情绪塑造的资产。比特币在强劲的现货ETF资金流入、战略储备叙事以及对更宽松货币政策的预期支持下，创下超过12.6万美元的历史新高。然而，这些水平被证明难以持续，价格在年终回落至8万至9万美元区间。

比特币年终收于约9万美元附近，其年度表现略为负值。这一结果表明，比特币可能并非主要作为普遍风险偏好环境的受益者，而更像是反映潜在股票市场压力的前瞻性高波动指标。若此解读有误，则比特币有望重新定价走高，与支撑美股和黄金的流动性驱动动量保持一致。

与早期由散户投机和杠杆头寸主导的周期不同，2025年反映了结构性采用与宏观约束的融合。现货ETF资金流、监管明晰度的改善以及涵盖**和州层面倡议的战略储备提案，增强了比特币的机构合法性，但并未使其免于创周期高点后的急剧回撤。

尽管短期价格表现疲弱，现货比特币ETF仍积累了数百亿美元的净流入，而企业国库继续将比特币作为战略资产增持。这产生了复杂的表现轮廓：比特币在年初跑赢了大多数风险资产，在相关法案通过后创纪录的ETF资金流入推动下，于8月达到周期高点。与经典的“买谣言，卖事实”模式一致，价格在年内剩余时间呈下降趋势。

以太坊

与比特币在2025年相对坚韧的表现相比，尽管受到相同的宏观经济力量影响，以太坊展现出显著更高的波动性。ETH年初价格高于3000美元，但遭遇深度回撤，在特定贸易政策带来的关税压力及更广泛市场抛售中，于4月跌至1500美元附近的多年低点。价格随后反弹，在8月短暂触及超过4900美元的历史新高，之后在年终回落至3000美元水平附近——这映射了在比特币中也观察到的熟悉的“买谣言，卖事实”模式。

然而，在价格行为之下，链上基本面指向了有意义的结构性进展。2025年的两次重大协议升级，提升了执行效率、验证者可靠性和Rollup数据可用性，强化了以太坊作为Layer-2网络结算层的角色。在这些升级之后，平均Gas费降至2017年以来**水平，突显了网络效率的实质性改善。

采用指标在整个年度持续呈现积极趋势。以太坊上的日活跃地址、总锁仓价值和稳定币供应量均有所增加，表明尽管价格波动显著，生态系统仍在持续增长。以太坊保持了其作为DeFi主导结算层的地位，即将到来的协议和应用层改进可能会在中期内强化这一角色。

数字资产国库也日益成为ETH价格形成的重要因素。其在ETH总供应量中的份额从7月的不足1%升至10月的超过4%，超过了可比国库工具持有的比特币比例。与聚焦BTC的策略不同，ETH国库持有者可以部署质押和基于DeFi的收益策略，为国库资本引入了非稀释性回报的潜力。

数字资产国库：伴随结构性风险的新兴强大买方

除了比特币和以太坊，围绕更广泛**集合的数字资产国库正日益兴起。与ETF不同，DAT能够积极筹集和部署资本，使其能够为叙事驱动的资金流入布局，而非仅提供纯粹的被动敞口。

然而，这种灵活性伴随着固有的脆弱性。DAT模型对估值溢价压缩、监管变化以及更广泛资本市场的扰动敏感。严重依赖特定融资形式或杠杆的结构尤其脆弱，在市场状况不利时可能出现急剧下跌。

目前，DAT正在强化加密资产价格的正向反身性循环。然而，如果该领域大幅扩张，这种动态**可能逆转，将去杠杆和溢价收缩转化为市场的系统性阻力。目前，这一风险在很大程度上仍是理论上的。除特定策略外，DAT规模相对较小，持有约280亿美元资产，约占3.0万亿美元加密总市值的0.93%。

可预测收益与资本效率驱动DeFi增长

过去四年间TVL前十协议的变化，揭示了DeFi市场结构的清晰演变。四年的时间跨度足以捕捉**的领导地位轮换，过滤短期周期，同时突显资本**集中的方向转变。

对比表明，DeFi的TVL决定性地重新定向到更狭窄的核心原语集合。2021年，**协议分布在DEX、CDP和收益聚合器之间，反映了由活动驱动的使用和交易需求。到2025年，TVL高度集中在借贷、流动性质押和再质押协议，标志着向资产负债表基础设施的转变，资本可以长期被动部署，而非在高频活动中循环。

借贷协议、流动性质押及再质押原语的重要性表明，TVL增长日益由资本效率和收益叠加驱动，而非有机用户需求。尤其是借贷协议，在结构上强化了这一趋势：超额抵押、抵押品再利用和杠杆循环机械地扩大了TVL，即使终端用户活动没有成比例增长。

**区块链现状

BNB Chain在2025年日活跃地址**

BNB Chain在2025年用户活动强势回归，在多个关键指标上创下新高。它在日活跃地址上**所有链，甚至超过了Solana。稳定币市值在10月中旬达到140亿美元的历史新高，而TVL攀升至160亿美元，为2022年4月以来的**水平。按DEX交易量计，BNB Chain整体排名第三，仅次于Solana和以太坊，全年活动稳步增长，于10月达到1190亿美元的峰值。

这一增长的主要驱动力是其特有的增长飞轮。该机制高亮早期**，这些**后续可能上线其主要交易平台，用户因在BNB Chain上的链上活动获得额外奖励。此结构成功地将流量导向网络：在高峰日，BNB Chain新增超过一百万个地址，同时DEX交易量和交易数也强劲增长。鉴于其有效性，该策略很可能在2026年仍是其核心策略。

另一个重要催化剂是由其创始人背书的BNB原生永续合约DEX的推出。该平台迅速吸引了交易者和流动性，峰值时日交易量达数百亿美元。其平台**在**周内**约10倍，放大了市场兴趣，并且该平台成功保持了势头，在11月按永续合约交易量排名第三。

BNB的价格在秋季也表现强劲，受到机构资金流入和网络活动上升的支撑。10月13日，BNB创下1369美元的历史新高。然而，波动性仍然较高，随后的市场回调抹去了部分涨幅，年终表现喜忧参半。

在技术方面，BNB Chain通过两次硬分叉推出了重大升级。这些升级将出块时间减少至0.75秒，将中位数Gas费降至0.05 gwei，并将恶意MEV**了95%。定于1月14日的后续升级预计将将区块**性降至0.45秒，长期目标包括低于150毫秒的**性、超过2万的TPS以及链上计算**。

Solana在2025年收入**所有链

Solana的年度特点是剧烈波动。它以创纪录的活动开启2025年：1月份月度费用达2.41亿美元，DEX交易量达3130亿美元，同时交易笔数和活跃地址数接近峰值。

早期的动能由2024年底持续而来的Meme币周期驱动。然而，一系列有争议的**发行吸收了大量流动性，并使许多交易者蒙受损失。随着资本枯竭和快速获利的期望消退，Meme币板块进入明显低迷期，与Meme相关的交易量、交易者和新发行数量从1月高点急剧下降。

尽管如此，整体DEX交易量从3月低点反弹，并在全年稳步恢复。总交易量达到1.55万亿美元，巩固了Solana在DEX交易量上的**地位。同时，Solana在2025年产生了13亿美元的收入，在所有区块链中**。

自营做市商协议成为这一增长的主要贡献者。这些协议在内部管理流动性而非依赖外部流动性提供者，使其非常适合高频和方向**易。Solana的低费用和快速**性使该模型得以扩展。到年底，自营AMM占Solana DEX交易量的近45%，以及SOL/稳定币交易对的85%。

SOL的价格反映了年度的波动性。它在1月19日创下293美元的历史新高，完成了自此前低点以来的多年复苏，随后在4月跌至约100美元。该**在10月反弹至250美元，但年终收于130美元附近。

机构准入在10月下旬随着Solana ETP和ETF的推出得到改善。到12月25日，现货SOL ETF净流入达7.55亿美元。在基础设施方面，Solana在7月将区块容量提高了20%，达到每区块6000万计算单元，而即将到来的升级旨在将**性降至0.1-0.15秒。

Base占据L2大部分收入

Base经历了迄今为止**劲的年份之一，在DeFi和支付领域均有扩张。它**达到月度交易量400亿美元、月度DEX交易量530亿美元以及TVL100亿美元。这使其在所有链中TVL排名第五，在L2中排名**。收入主导地位更为明显：Base在2025年每月都**所有L2，其累计L2收入份额在11月达到69%。

与BNB Chain类似，Base极大地受益于其与主要**化交易所的联系。其关联交易所的分发能力使Base能够以**摩擦引导用户，今年Base DEX的**交易已直接集成到该交易所的App中。交易者获得了更广泛的**选择，而开发者则受益于触及其用户群。

Base App被重新定位为生态系统的门户，结合了钱包与对Base上dApp的原生访问。该应用仅在几周前向公众开放。

Base还在2025年孵化了一个新叙事：x402。该协议允许服务在标准网络请求中直接使用稳定币按每次请求收费。支付在请求发生时完成，无需账户或订阅。虽然x402是链无关的，但Base迄今为止一直是其主要测试场，将其定位为API、智能体及链上商业的基础设施，而非经典DeFi。尽管如此，Solana在12月开始挑战Base在交易量上的早期**地位。

**，围绕潜在平台**的猜测仍然是一个主要话题。虽然团队确认正在探索**化，但未公布时间表。有机构估计，Base**市值可能达到340亿美元，理由是TVL增长以及**发行和空投可能带来高达230亿美元的新流动性。

山寨币：为何山寨季在2025年没有到来？

可以安全地说，许多人预期的2025年山寨币季节并未到来。虽然几种大市值**成功创下历史新高，但其动能短暂，目前大多数已从高点下跌40-50%。比特币主导地位今年未跌破50%，**水平记录于1月2日。山寨币季节指数在9月曾短暂徘徊在80左右，但此后跌破30并维持了数月。

山寨季未能实现的几个关键原因之一是资本在不同叙事间的碎片化。新主题不断取代旧主题，使之前的领跑者失去意义。每年，数以千计的新**进入市场，稀释了注意力和流动性。因此，主流数据追踪的**数量从一年前的580万增至今天的2920万。

在这种环境下，即使是新发行的**也难以维持价值。据研究，今年发行的山寨币中**15%的交易价格高于其初始生成价格。

2025年，低流通量、高**稀释估值的**发行继续限制广泛山寨季的出现，因为大部分上涨空间被私募和早期投资者获取，留给公开市场的空间很小。由于发行时流通份额小，价格常常在稀薄的流动性上被推高，造成与实际需求脱节的虚高估值。随着解锁开始，持续的卖出压力吸收了流入的资本，限制了上涨空间并阻碍资金轮动至山寨币。与风险投资相关的卖出压力可通过专用仪表板追踪。

今年早些时候，大量散户资本流出山寨币——尤其是**稀释估值高且有风投背景的**——转而轮动至Meme币。一度，Meme币占据了大部分投机活动，但在反复崩盘和发行失败后，该板块的流动性也出逃了。关键的是，它并未回流至山寨币，使得市场在结构上更薄弱，减少了山寨季所需的条件。

与此同时，机构资本专注于规模大、韧性强的资产，这些资产在不确定条件下表现相对较好。ETH、SOL、XRP等高市值**看到了稳健的ETF资金流入，表明持续的机构需求。DAT的出现通过提供超出现货ETF的受监管敞口，进一步扩大了准入。这些工具共同反映出对低风险资产和监管明晰性的明确偏好，而非高风险机会。

大规模的ETF资金流入支撑了市场从夏季到10月的上涨。一旦显著资金流出开始，市场迅速逆转。11月，比特币录得35亿美元净流出，随后12月又有11亿美元流出。在这一点上，很明显，若没有新的机构资金流入，更广泛的市场复苏仍然困难。

相比之下，散户行为已转向高风险、高回报的策略。虽然Meme交易放缓，但其他投机性板块获得了关注。永续合约和预测市场脱颖而出，在一个青睐短期头寸的市场中提供更快的回报。由于投资山寨币在很大程度上是中长期押注，许多参与者更倾向于追逐更快的收益。几年前，山寨币是快速积累资本的主要方式之一。如今，随着市场演变，山寨币被迫与其他工具争夺用户流动性。

尽管整体**，仍有少数**类别表现良好，尤其是隐私币和**化交易所平台币。根据数据，三种隐私币跻身今年涨幅前十：ZEC、XMR和DASH。这一表现反映了隐私价值评估的更广泛转变，机构青睐合规友好、可审计的隐私工具，而散户用户则继续偏好专注于匿名和抗审查的资产。

RWA增长：国债、私人信贷、**化股票及其他

RWA板块是2025年表现**劲的领域之一。链上RWA总价值在一年内增长超过两倍，从56亿美元增至187亿美元，而RWA持有者数量达到55万。美国国债仍是该板块的核心驱动力，占85亿美元，接近RWA总市值的一半。实际上，这些产品将短期国库券和政府货币市场敞口**化，使其能与稳定币同步移动，并可在DeFi和**化平台上用作抵押品。

与此同时，其他资产类别持续增长和成熟。商品类链上价值从10亿美元扩大至34.7亿美元，而机构基金从1.85亿美元增长至25亿美元。最快的增长来自私人信贷，从仅600万美元增至21.3亿美元。这一模式表明，**化首先在区块链提供明显优势的领域获得关注，特别是固定收益和私人信贷。这些资产很好地转化到链上，支持收益生成、抵押和国库用例，而不会引入显著波动性。

以太坊仍然是RWA的**枢纽，承载了123亿美元的资产价值。其次是BNB Chain、Solana、Arbitrum和Stellar。这些数字仅包括所谓分布式资产，即可以在钱包间自由转移的RWA。

2025年几种RWA产品表现突出：xStocks将超过60种全额抵押的美国股票（包括**PL、NVDA和TSLA）以SPL**形式引入Solana链上，每种由托管持有的真实股票1:1支持。Ondo Finance旗下旗舰产品增长强劲。Maple Finance也表现稳健，管理资产增至43亿美元。Centrifuge的RWA TVL超过13亿美元。

尽管有此增长，市场碎片化仍然是关键挑战。正如相关报告所强调，RWA分布在具有不同标准、流动性环境和协议的多个区块链上，在定价、资本配置和流动性形成方面造成了低效。解决此问题取决于允许资产、数据和结算在网络间顺畅移动的互操作性。这种碎片化也解释了为何稳定币已成为**扩展性的链上RWA，因为它们已在各链上运行，具有深度流动性和一致标准，有效地充当了其他**化资产的结算层。

立法加速采用，稳定币创下多项纪录

2025年，稳定币板块牢固确立了其作为加密产业支柱的地位。监管明晰是主导主题，正式框架的推出使该板块向机构采用迈出了一大步。

最重要的进展是美国的立法提案，旨在为稳定币创建清晰的联邦框架。它引入了关于发行、储备支持和监督的规则，允许发行方在美国合法运营，同时改善消费者保护和监管确定性。同时，欧盟的实施了适用于所有成员国的稳定币和加密资产的统一框架。

稳定币在主流的支付流中也变得更加可见。大型金融科技和商业平台开始直接支持它们，多家知名支付及电商公司拓展了相关服务。

监管进展和日益增长的机构采用反映在链上指标上。稳定币总市值在2025年增长50%，从2050亿美元增至3080亿美元。这一增长由USDT**，其流通供应量从1370亿增至1870亿，而USDC供应量从440亿增至760亿。

11月，稳定币活跃地址达到4430万个。USDT和USDC再次主导活动，分别拥有2900万和1360万活跃地址，而其他稳定币未超过100万大关。按链划分，2025年标志着领导地位的转变：在多年主导后，TRON被BNB Chain超越，这得益于用户活动的广泛增加也推动了稳定币使用。

按稳定币供应量排名的前五链自2025年1月以来保持不变。以太坊继续承载56%的稳定币总供应量，流通量从1156亿美元增至1714亿美元。TRON的稳定币供应量从579亿美元增至806亿美元，而Solana的供应量在年内增长超过两倍，达到163亿美元。

稳定币交易活动也激增。根据Visa的数据，2025年调整后交易笔数达22亿，调整后交易总额达11.1万亿美元。值得注意的是，250美元以下的零售规模交易仅占总量的0.6%，但占交易笔数的56%。过去12个月，有2.46亿个独立的稳定币发送地址和3.06亿个接收地址。

聚焦预测市场：Polymarket与Kalshi

预测市场在2025年重新成为**叙事之一，吸引了显著的社区关注。尽管该领域交易量在2024年11月美国大选后有所下降，但用户活动和吸引力已回归。月度交易量从冬季到夏季徘徊在20亿美元左右，随后在秋季爆发。11月成为有记录以来**的月份，预测市场总交易量达到145亿美元——自2025年2月（大选后**个完整月）以来增长超过600%。

更广泛的采用由几个因素驱动，包括向新受众的扩张、监管进展（特别是Polymarket重返美国）以及增加的机构资本支持。另一个重要驱动力是在多个生态系统中出现新的预测市场dApp，主要在BNB Chain和Solana上。尽管有更广泛的增长，竞争仍集中在两个主导参与者之间：Kalshi和Polymarket。

Polymarket

Polymarket今年最重要的里程碑是获得美国商品期货交易委员会的批准，恢复在美国运营。该决定**了长达三年的监管不确定性，并允许Polymarket再次在全球**市场运营。这也标志着监管对预测市场更广泛的接受度日益增长。

另一项主要成就是在2025年确保了三轮融资。关键指标在整个年度稳步改善。月度交易量从2月的15亿美元增长至11月的43亿美元。同期，现货交易笔数从350万增至1860万，未平仓合约从9260万美元增至2.41亿美元。

团队还确认计划在2026年推出POLY**。此外，Polymarket正在探索为活跃用户进行潜在空投，这进一步吸引了市场的关注。

Kalshi

与Polymarket类似，Kalshi在2025年确保了三轮融资。这些资金支持了产品扩张、金融科技集成和基础设施扩展。

体育市场继续主导Kalshi的活动，占总交易量的近93%。同时，该平台开始扩展到其他垂直领域，包括政治和加密。虽然Kalshi仍然是**化的Web2产品，但它已开始通过推出**化事件合约以及与预言机网络合作在链**传输实时、受监管的市场数据，向链上迁移。为吸引加密原生受众，Kalshi引入了数位知名的社区意见**。

Kalshi还通过合作伙伴关系扩展到消费市场，允许用户交易与运动鞋转售价格、收藏品和主要零售期间品牌表现相关的结果。与大型券商的整合使用户能够直接在其应用内通过受CFTC监管的预测市场交易职业和大学橄榄球比赛的结果。

同时，监管挑战依然存在。美国几个州仍将Kalshi的合约归类为**，该公司正在积极上诉这些裁决。

Kalshi在多项指标上的增长超过了Polymarket。月度现货交易量从1月的1.75亿美元增至11月的58亿美元，增长3200%。现货交易笔数从140万增至2210万，而未平仓合约从4.76亿美元降至3.35亿美元。

除了两大领导者，几个较新的项目正在争夺市场份额。最引人注目的之一是Opinion，它在12月21日现货交易量达14亿美元，排名第二。另一个BNB生态项目是Probable。

永续合约DEX竞争升温：Hyperliquid、Aster、Lighter

永续合约DEX在2025年重新成为**叙事之一，因为许多交易者将焦点从Meme币转向永续合约交易。这一转变推动了创纪录的交易量：2024年10月的890亿美元扩大至2025年10月的1.8万亿美元，增长了20倍。永续合约DEX也开始占据**化交易所活动的可观份额，DEX与CEX的永续合约交易量比率从4%上升至12%。

这一增长背后的主要驱动力是竞争格局的结构性转变。在过去的一年里，链上永续交易从近乎由Hyperliquid垄断演变为更具竞争性的市场，多个平台积极争夺用户和流动性。

2025年的另一个显著趋势是项目推出自己专注于交易的链。Lighter和edgeX推出了针对低延迟、高吞吐量和高频交易优化的链。Aster也加入了这一趋势，正在开发自己的L1，目标是在2026年**季度推出。

Hyperliquid的年份相对充满争议。该平台仍然是加密领域最盈利的项目之一，在2025年产生了9.02亿美元的费用和8.37亿美元的收入。永续交易量同比增长，从5640亿美元增至2.9万亿美元，未平仓合约峰值超过130亿美元。

然而，自8月以来，Hyperliquid的指标开始下降。月度永续交易量下降了约60%，标志着一年多来**失去交易量**地位。未平仓合约也下降了约60%。如前所述，新竞争者的出现在这一转变中发挥了关键作用。Aster和Lighter都推出了积极的激励计划，吸引了大量以空投为目的的用户。

一方面，这种快速增长证实了流动性跟随激励。它也突显了在加密领域建立**用户忠诚度有多么困难，即使对于可以说拥有Web3中**社区之一的Hyperliquid也是如此。另一方面，一旦激励计划结束，Aster和Lighter是否能留住交易者还有待观察，而Hyperliquid历史上通过其先进的CLOB引擎、直观的用户界面和广泛的资产覆盖实现了这一点。

Aster在9月推出后几乎立即成为**的永续合约平台之一。其亮相恰逢ASTER**的初始生成，该**在**周内**约10倍。活动指标从一开始就很强劲，该平台报告峰值时日交易量达数十亿美元，交易者数量达数百万。

这种快速崛起引起了密切关注。对报告交易量准确性和**分配集中度的担忧导致一些数据聚合器暂时移除了Aster的指标。这些问题解决后，Aster恢复了可见度，并继续在交易量和费用方面位列永续合约DEX前三。

Lighter建立在部署于Arbitrum上的自定义zk-rollup之上，所有交易、清算和结算都使用零知识证明进行验证。这种设计提供了目前超过大多数竞争对手提供的密码学执行保证。

Lighter的主要竞争优势是其零费用交易模型。该平台不向用户收费，而是通过订单流支付赚取收入，将订单路由给做市商以换取费用。交易者受益于零佣金，做市商从价差中获利，平台从流动性提供者处捕获收入。

这种模式加上积极的激励计划被证明非常有效。11月，Lighter成为交易量**的永续合约DEX，处理了约3000亿美元的交易。

2026年展望

机构采用仍将是加密市场的主要增长驱动力。这将加速面向机构的细分领域的发展，如RWA、稳定币、低风险DeFi以及企业级支付和托管基础设施。因此，更多专注于B2B的项目将进入这一领域，明确设计以满足机构需求。这些项目通常是非**化的，并且很大程度上被散户投资者忽视，但它们将在塑造行业长期结构方面发挥决定性作用。

与此同时，零售领域正经历结构性转变，向与传统金融更深度的融合发展。加密产品正从内向的、加密原生焦点转向更广泛的主流用例。**项目不再解决小众的Web3问题，而是瞄准普遍的金融需求，如支付、储蓄和获取金融工具。

另一个新兴趋势是真实的、可持续的协议收入与**价值捕获机制的融合。拥有稳定现金流的项目正日益通过回购销毁或类似机制将财务表现与**联系起来。如果得到清晰的监管框架支持，这种演变可能标志着加密市场新阶段的开始，其根基更少在于投机，更多在于可衡量的经济价值。