摘要 **频发，监管铁幕降临，美元代码更新 。 币圈网报道： 2025年末，比特币的价格走势呈现出复杂的调整与重整图景。链上指标和机构资金流动表明，市场正处于动荡之中，长期持有者（LTH）的资金消耗殆尽与机构投资者在宏观经济紧缩背景下的防御性布局交织在一起。然而，在这种分形式的调整之下，隐藏着一个潜在的转折点：如果关键的链上和宏观经济条件能够协调一致，则可能出现牛市反转。

链上需求：两类持有者的故事

2025年第三季度的链上数据显示，投资者格局呈现两极分化。长期以来推动比特币牛市周期的长期持有者继续扮演净流出者的角色，每月净流出10.4万枚比特币。

根据Glassnode的数据 这种持续的抛售压力已经 供应集中在10.7万美元至11.8万美元区间。 一个区域， 比特币 历史上，该股一直难以维持反弹势头。与此同时，短期持有者（STH）面临着不断增加的损失，因为 STH-NUPL指标降至-0.05 表明存在轻微的未实现损失。

MVRV Z分数接近2 这表明市场仍低于前几个周期的狂热高峰。然而，这一水平也表明，除非长期股票市场（LTH）从派发转向吸筹，否则进一步下跌的空间可能有限。长期股票市场向交易所的转入量已达到…… 飙升至每日2.93亿美元 几乎是2024年11月基准线的两倍，凸显了经验丰富的投资者实现利润的趋势。

从结构上看，比特币能否重新回到11.3万美元附近的STH成本基础至关重要。

维持这一水平可能会引发连锁反应。 目标价位为8.8万美元支撑区。然而， 市场对期权持谨慎态度。 在11.5万美元附近选择性买入看涨期权，而在12万美元附近大量卖出，暗示着市场对**重新测试历史高点的信心有限。这种链上行为的双重性——卖方力量耗尽和买方脆弱——将当前的调整视为先前周期的分形，其中投降先于积累。

机构买盘：宏观经济不确定性下的防御性反弹

比特币ETF资金流动的近期企稳，展现出机构投资者乐观情绪的一丝曙光。

11月19日，美国现货比特币ETF录得7547万美元净流入。 结束了连续五天的流出。 贝莱德旗下IBIT基金领涨反弹，资金流入达6061万美元。 与前一天创纪录的5.2315亿美元资金流出相比，出现了急剧逆转。 专家将这种转变归因于防御姿态的重新调整。 而不是屈服，因为机构会对冲高利率和美联储政策不确定性等宏观经济风险。

尽管近期出现了资金外流，

今年迄今为止，流入比特币ETF的资金已超过600亿美元。 仍然是一个重要的缓冲。 曼萨笔记的瓦利·马科卡 短期资金外流并不**意味着长期机构需求的崩溃。然而，以长期紧缩和降息预期推迟为特征的宏观经济背景，持续抑制着市场的风险偏好情绪。美联储更清晰的宽松时间表可能会重新激发机构买盘，尤其是在比特币链上动态从分配转向积累的情况下。

宏观紧缩：一把双刃剑

美联储的政策走向仍然是个未知数。虽然高利率历来会抑制比特币的需求，但它们也……

迫使机构投资者转向追求收益的替代投资 例如比特币ETF。挑战在于如**衡资金成本与比特币作为对冲通货**和货币贬值工具的潜力。

如果美联储在2026年发出政策转向的信号，那么借贷成本的**和长期投资行为从分配转向积累的转变，可能会催化牛市逆转。

历史模式表明 比特币的牛市周期通常发生在长期的抛售期之后，在此期间，长期**（LTH）耗尽了供应，机构需求重新出现，成为稳定力量。

结论：分形修正还是逆转的前奏？

比特币当前的回调反映了市场正处于转型期。链上指标显示长期持有者（LTH）和短期持有者（STH）的资金均已耗尽，而机构资金流动则显示出防御而非看跌的立场。牛市反转的关键在于两个因素：(1) 长期持有者的行为由卖转买，这将缓解卖方压力并稳定在11.3万美元至11.8万美元的区间；(2) 宏观经济形势明朗化，从而重新激发机构需求。

目前，市场仍处于重新调整阶段。但历史经验表明，分形调整往往先于更大的行情出现——尤其是在结构性失衡得到解决的情况下。如果长期持有量（LTH）开始积累，宏观经济环境趋于稳定，比特币的下一轮上涨可能比表面看起来更快到来。